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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走平、上月电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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