金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支反函数常用公式大全，反函数运算公式(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公反函数常用公式大全，反函数运算公式司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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